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如果要一次性弥补疫情以来的产出缺口,我们测算年需新增6-8万亿元财政支出。1)2020-2024年累计产出缺口为3.9%,基于财政乘数0.8的假设,若2025年恢复至潜在产出水平(隐含实际GDP增速8.9%),需额外约6万亿元财政扩张;2)广义财政赤字脉冲回升至历史高点,同样也需要约6万亿元新增支出;3)若使社融整体增速回升至10%的合意水平,需要新增8万亿元发债。
而进一步分别从收入端与成本端来分析,我们则发现发行人所披露报告期内诸多经营数据的合理性可能较低。首先,从新增产能方面来看,发行人近年来整体产能扩张规模是否能够支撑其2024年营业收入的快速增长仍然存疑。根据年报显示,2024年发行人生猪出栏量实现大幅增长至275.52万头,其中商品猪出栏为268.38万头,较上年增加50.76%。但从公司近年来新增产能来看,前次公司募投的3个养殖项目中,(1)古蔺巨星皇华种猪场项目早在2023年就已满产;(2)古蔺巨星石宝种猪场项目虽然为于2024年才实现满产,但根据测算其当年新增产能也仅为11.82万头,其占2024年公司整体产能的比例也仅为4.29%;(3)德昌巨星生猪繁育一体化项目则因建设进度大幅滞后,而导致2024年还尚未实现批量出栏。而基于前述所分析公司2024年新增产能规模明显较小的情况下,发行人当年却实现生猪出栏头数50.76%高增的合理性可能较低。
比如说现在港股近几个月交易非常活跃,但是我们看到很多消费的品牌,包括我们自己投资的消费品牌,得到很高的溢价,短期是这样的现象。你很难说资本市场在这个时候的估值是正确还是错误。我们更关注的是在这个过程中,美团有没有在既定策略上坚定的执行,取得我们预期的业务成果。在短期现在竞争比较激烈的情况下,我们更积极平衡增长、竞争、盈利三者的关系,相比较上一个周期,竞争缓和的情况,我认为对于公司来讲确实不确定性和管理的复杂度是增强的。但是如果你看更长远,我们相信这个竞争周期会让整个市场规模更大,我们依然是市场上最有竞争力的一个平台,将来可以在更大的市场,获取更大的发展空间,可以创造更大的价值。