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T-DXd 打开国内 HER2 ADC 市场，将带动 HER2 ADC 渗透提升；国产 HER2 ADC 陆续上市， 借东风放量可期。一方面，2024 年 T-DXd 成功纳入国家医保、并于 2025 年初开始正式落 地实施，我们预计，随着中国患者的用药负担的下降，T-DXd 在我国 HER2+ mBC 的患者中 渗透率有望进一步上升，加速 HER2 ADC 药物对其他类别的 HER2 靶向药物的迭代。另一方 面，随着国内 HER2 ADC 市场的成熟，叠加国内 HER2 ADC 竞品药物即将在近期获批上市、 并落地商业化，未来国产 HER2 ADC 可通过具备竞争力的定价替代 T-DXd 或 T-DM1、商业 化放量可期。 事实上，目前国产 HER2 ADC 的竞争相对拥挤，其原因在于：一方面由于 HER2 靶点的 ADC 发展成熟，导致 HER2 ADC 成为众多药企验证自身 ADC 技术平台的资产；另一方面，我们 也通过详细拆分国内 HER2 ADC 的开发格局，发现各家药企开发的 HER2 ADC 均存在自身的 差异化优势，而这些差异化优势实质上分散 HER2 ADC 的竞争，这将成为国产 HER2 ADC 后续与 T-DXd 共享乳腺癌治疗市场的重要支点。 通过对国产 HER2 ADC 的研究，我们总结了国产 HER2 ADC 的差异化主要体现在以下几个方 面：①产品力；②上市进度；③目标市场；④适应症拓展。
6月10日，2025年第三期、第四期储蓄国债（电子式）正式发行，与前两期相比，本次发行的储蓄国债票面利率较上期均下调了30BP，3年期、5年期票面年利率分别为1.63%、1.7%。
“目前的研发投入水平非常低，一家成熟公司的研发费用投入占比在（营业收入的）5%左右，但圣桐特医现在所做的普通水解蛋白产品门槛不高，所以科研创新的要求也不高。未来，随着其他特医产品的研发持续推进，研发投入占比也应该相应提升。”宋亮表示。
此次决裂终结了二人曾紧密的合作关系——该合作原本推动马斯克在特朗普第二任期内主导精简政府开支的“政府效能部”改革，此番变故引发市场对这位科技大亨旗下特斯拉和SpaceX业务前景的担忧。
如何看出口数据对资产定价逻辑的影响？目前基本面的特征是“下限已经抬升，上限尚待打开”。韧性的出口数据继续巩固了基本面下限。对于上限来说，则需要风险偏好的重估（贸易关系突破、技术突破），或者是名义GDP弹性的打开（政府基建投资中枢上行、“反内卷”带来价格中枢上行），这些线索有待于继续观察。
1980年代末类似的美债抛售潮中，日本生命保险公司与信托银行被首先怀疑为主力，但事后证明并非如此。日本生保协会甚至召开记者会否认，他们并未卖出美债。当时真正触发市场波动的是美国投资者，为抢在外国投资者之前率先减仓。
