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► 财政:去年“924”后财政发力对冲了私人部门的信用收缩,但财政政策在去年底私人信用不再加速收缩后再度放缓,表明政策依然“有所保留”,近期私人信用也再度转为收缩。当前关税降级也进一步降低了短期政策发力的紧迫性。我们测算,当前30%的关税需要1-2万亿元额外财政支出,但“两会”即安排了2.1万亿人民币,足以满足这一缺口。我们测算,年内新增6-8万亿元财政支出可以弥补疫情以来的产出缺口、使广义财政赤字脉冲回到历史高点、且使社融增速匹配名义增长,这一预期显然并不现实。
美债的不确定性是美元的另一个利空。今年4月份以后,美债利率与美元汇率出现了脱钩,美元和美债出现了较为罕见的“双杀”现象,市场似乎在交易美债的某种风险溢价。而随着特朗普“大漂亮”财政法案的通过,市场对美国财政的担忧进一步增加,导致美元的预期偏弱。