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流动性错配与市场结构的风险:二级市场流动性枯竭可能会导致消金公司ABS因市场恐慌出现“有价无市”局面,例如日均成交额不足发行规模的0.1%,机构被迫持有至到期并计提减值损失。此外,市场供需失衡可能导致发行扎堆,消费金融ABS发行量激增,优先级利差被压缩,收益空间被过度挤压。
张羽翔认为,政策和基本面有望形成“困境反转”合力。具体来看,消费板块经历长达四年半的深度调整,公募持仓占比降至历史低位,估值已充分消化悲观预期。2025年“两新”政策(设备更新、以旧换新)加码扩围,财政补贴力度超预期,叠加五一消费数据回暖,社会零售总额增速持续修复,行业景气度拐点相对明确。
中国的对外资产存在汇率对冲需求在规模较大的货物贸易顺差支撑下,中国积累了较大规模的对外金融资产,而由于对外负债在2021年末后走低,不含储备资产的净头寸规模在2024年末改善至历史最佳水平。从中国对美国的长端证券投资来看,投资主要集中于国债、股票和机构债,整体规模在2015年后不断走低。近期中国还展现出了对短久期美元金融资产的偏好,例如中国持有的短端国债在2024年四季度后不断增加,中国金融机构所拥有的外汇存款亦在2024年底以来有所增长。因此,中国私人部门目前已积累较多的美元资产,其中的相当一部分可能并没有进行外汇对冲。此外,在中国通胀持续偏低以及人民币对一篮子货币贬值的影响下,人民币实际有效汇率已触及下方两个标准差的水平,汇率估值水平已然偏低。因此,在美元指数预期将继续走低的背景下,叠加偏低的人民币汇率估值,我们认为潜在的投资再平衡或外汇对冲需求的增加有助于酝酿人民币汇率的升值趋势。
从基本面来看,焦煤供应大幅过剩的局面依然存在。季节性淡季,叠加铁水产量预计回落,需求边际走弱。政策层面持续强化煤炭保供与推动钢铁减量。基差大幅收窄,部分仓单出现升水,给出期现正向套利机会,且临近交割,期现价差存在回归动力。
此外,老铺黄金将于6月28日有部分限售股解禁,布鲁可的部分限售股将于7月10日解禁,古茗的部分限售股将于8月12日解禁,蜜雪集团的限售股将于9月3日解禁,投资者需密切关注其限售股解禁情况。
据Crisil Coalition Greenwich汇编的数据显示,十二家行业内主要银行在2025年第一季度合计从贵金属业务中获得了5亿美元收入,这是10年来第二高的数字。该市场情报公司表示,这一数字大约是过去十年平均季度收益的两倍。