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从量化私募频迎外资尽调到主权基金抢滩布局,海外“聪明钱”纷纷将目光投向中国市场,用真金白银看多中国资产。近日,摩根士丹利、德意志银行等国际投行纷纷上调中国经济增长预期。在不少外资机构看来,中国货币政策及财政政策持续发力、服务业韧性显现,以及科技突破推动资产价值重估,将共同支撑中国经济复苏与资本市场回暖。
美日两国避免过弱日元的态度:我们认为美日两国或皆不希望日元出现明显贬值(美日汇率再度高于150以上)。美国方面,2025年3月美日汇率在149附近时特朗普表示[25]“日元的贬值,对美国制造业不利”,财长贝森特也持有类似的观点。日本方面,2024年当日元发生明显贬值时日本政府也对此表示了担忧,并在2024年也实施了外汇干预(详情参考《日本外汇干预#4:24年4月的干预?》)。2025年的日元汇率水平已相较2024年明显升值,但是我们认为当美日汇率再度超过150之时,则有可能通过进口物价的角度从而推升日本的通胀。总体来看,我们认为当美日汇率再度超过150之时,日本政府或考虑再度实施外汇干预,同时美国当局或许也会支持日本的这一行动。但是,我们同时认为过于走强的日元或许也不是日本政府所期待。我们观察发现2025财年日本的上市公司业绩指引的前提假设汇率在140-145附近,因此当美日汇率低于140的水平时会有不少公司因为汇率因素而下修业绩,届时不利于日本的股票市场,同时业绩不佳还会带来2026年“春斗”的疲软。因此我们认为美日汇率在140-148附近或为日本当局的“舒适区”,太强或太弱的日元汇率都会带来负面影响。
整体上看,我们认为2025年港股市场风险溢价回落空间相对有限,基准假设下美债利率回落有望支撑2-3%的估值修复空间。虽然整体修复空间有限,但今年以来港股板块表现分化明显,尤其AI相关的科技互联网,以及“异军突起”的港股新消费大幅跑赢过去几年领跑的“高分红”。那么整体估值还有多少空间?